新能源汽车产业链与重点公司全梳理电镀镍角

新能源汽车产业链与重点公司全梳理

新能源汽车是一个极具纵深的产业链条，也是一个具备广阔成长空间的行业。无论是美国、欧洲还是中国，均被视为重要的战略新兴产业。在碳减排的背景下，重点发展以新能源汽车为代表的绿色经济已经成为全球共识，也将成为未来各全球主导型经济体之间开展合作的重要抓手中国机械网okmao.com。在这样一个蓝海行业中，全球产业之间更多是“正和博弈”，而非“零和博弈”。产业链各环节上的头部企业，未来均有望成长为全球性的领军企业。

新能源汽车产业链围绕锂电池这个核心部件展开。上游主要为钴、锂等矿产资源，这是制造电池的原材料。中游主要为锂电池的制造环节。锂电池制造有四大材料，分别是正极、负极、隔膜和电解液。此外还有部分关键辅材，比如导电剂、铜箔等。相关的技术配套包括电机、电控。相关的基础设施配套包括充电桩、换电站等充电设备。下游就是新能源汽车的整车制造厂，可以分为以比亚迪、上汽、北汽为代表的传统车企转型，以及以特斯拉、蔚来、小鹏为代表的造车新势力。本期内容我们主要梳理上游原材料、中游动力电池以及相关技术配套的行业发展趋势以及龙头企业竞争格局。

1、上游原材料

钴具有高硬度、耐高温、耐磨等优异的性能，被广泛应用于电池、高温合金、硬质合金、催化剂等领域。2010年以来随着锂电池在3C应用的扩大，全球钴需求量复合增速达到8.6%，中国钴需求量复合增速达到14.8%，主要就是靠消费电子产品（3C电池）对钴需求的拉动。目前消费电子仍是钴最重要的下游需求，占比达到37%。但2016年以后，3C产品增长有所放缓，尤其是2019年智能手机出货量大幅下滑7%，钴的消费量增速也从11.5%下滑到6%。

动力电池是用钴量增长最快的下游需求。电动汽车用钴量虽然基数小，目前占比只有14%，但用量空间却远大于3C领域。手机用钴量在5-10克，而纯电动车用钴量约10千克，是手机的1000倍。即便是混合动力汽车钴的用量也远高于手机，达到4千克。预计全球动力电池领域用钴需求量将从2019年的1.82万吨大幅上升至2025年的6.35万吨，年复合增长率达到23%。目前电动汽车主流配套的三元电池的正极材料就是镍钴锰或镍钴铝，三元材料重量能量密度高，高低温性能较好，应用比较广泛。2014-2019年，三元正极材料占比从30%提高到48%。

但是钴也有缺点，那就是储量稀缺，价格昂贵。全球钴储量只有690万吨，而且50%以上集中在政局不稳定的刚果金，一旦出现像2018年那样大幅提高出口税率，或者像2020年这样提前关停矿山类似的事件，都会导致钴的价格剧烈波动。2017-2018年的时候，钴的价格最高涨了147%。因此，近年来电池供应商、正极材料企业都在想方设法减少钴的用量，特斯拉就一度想用“刀片电池”，也就是磷酸铁锂电池。不过与三元电池相比，无钴化在能量密度、热稳定性、循环寿命方面都有不足，还无法动摇三元电池的主流地位。因此，对钴的需求也有望继续上升。预计未来5年钴需求的年均复合增速仍能达到10%。

钴资源板块上市公司数量有4家。从产能来看，华友钴业目前拥有3.9万金属吨的钴盐产能，钴产品产能全球第一，占全国总供给29%，全球的18%。从市值和盈利来看，龙头洛阳钼业市值占板块的47%，盈利占板块的80%，与其余公司拉开较大差距。洛阳钼业2016年通过收购刚果金TFM铜钴矿，一举成为全球第二大钴生产商，目前钴产品产能1.6万吨，排名第二。寒锐钴业拥有9500万吨的氢氧化钴和钴粉产能，以及4000吨的钴精矿，它的优势在于拥有矿石加工、冶炼、中间品到钴粉的完整产业链，并且市值最小，因此股价弹性最大。

钴资源板块公司股价和盈利能力基本跟随钴价变动，波动很大。在2017年1月-2018年4月钴价上涨时期，洛阳钼业归母净利润从2016年的不到10亿上升到2018年的46亿，翻了4倍。寒锐钴业股价翻了15倍，华友钴业股价翻了2倍，洛阳钼业也翻了1倍多。而2018年5月-2019年6月钴价下跌期，洛阳钼业业绩大幅下滑了74%，华友钴业更是下滑了近100%，钴资源相关公司股价下跌幅度都达到50%-60%。

锂也是电动汽车上游最主要的原材料之一。锂的下游应用中，动力电池占比37%，而消费电池占比31%，说明新能源汽车的发展将是锂行业高速发展的主要驱动力。2018年锂的全球需求量大概在27万吨，2019年即使在中国补贴退坡的情况下也保持17%的高增速，达到31.5万吨。预计未来5年锂行业的需求复合增速达到18%-20%，到2027年市场规模将超过100万吨的LCE，完成从“小金属”到“大金属”的成长。

锂市场分为碳酸锂和氢氧化锂两个细分市场，这两个都是三元正极材料的锂原。碳酸锂主要用于低端产品，氢氧化锂比碳酸锂更加稳定、烧结温度低，在更高品质的高镍三元材料中更广泛的使用。2019年中国碳酸锂产量为15.9万吨，同比增长31.8%。预计2020年碳酸锂产量17万吨，同比增长7%。2019年中国氢氧化锂产量为7.6万吨，同比增长29.7%。但随着电动化、高镍化的发展，未来氢氧化锂的产量增速提升的会更快。2020年中国氢氧化锂产量10万吨，同比增长31%。

相比于钴，锂资源的储备较为丰富。全球现已查明的锂资源量约6200万金属吨，全球锂资源供应高度集中于“三卤一矿”。卤指的是盐湖卤水提锂，成熟的盐湖主要分布在南美州和中国。矿指的是矿山，成熟的矿山主要分布在西澳。锂资源垄断格局明显，行业CR5占比70%。南美盐湖的优势在于开采成本低，但是扩产时间比较慢。开采智利盐湖的ALB、SQM，以及阿根廷盐湖的FMC/Livent不管从规模上还是行业地位上都是当之无愧的龙头。市占率最高的是ALB，占比22%。ALB占比15%，FMC/Livent占比7%，新秀Orocobre于2015年投产后产能逐步爬坡，占比5%。矿山的优势在于扩产的时间和难度较低。全球最大品味最高的是澳大利亚Talison旗下的Greenbush矿山。在2016-2020年西澳锂精矿迅速扩产，产能年复合增速达到47%，目前锂精矿已经增至7家。龙头Greenbushes等矿山本身经营较好，但是新矿山还未能产生稳定的经营性现金流。第三梯队的Altura已经于10月进入停产清算环节。

锂资源上市公司中，天齐锂业和赣锋锂业双龙头格局已经非常明确，市值规模遥遥领先于其他上市公司，在全球市场份额都已经达到13%和11%，仅次于雅宝和SQM。天齐锂业的上游锂资源更丰富，2012年天齐锂业通过收购泰利森51%的股权，取得了Greenbushes作为主要原料来源地。又收购SQM24%的股份，SQM拥有全球产能最大、最优质盐湖锂资源的开采权，为公司原材料长期稳定的供应提供了保证。而赣锋现用的主要锂资源为Mount Marion项目，规模和品质不如Greenbushes。从产品来看，天齐的的优势在碳酸锂市场上，市占率达到20%，氢氧化锂市占率为7%。而赣锋的优势在氢氧化锂市场上，市占率为26%，碳酸锂的市场份额为15%。

从盈利能力来看，2018年以前天齐的归母净利润要远高于赣锋，尤其是2016-2017年，业绩增速达到510%和40%。2018年锂价下行期，天齐的业绩仍能保持正增长。不过2019年天齐由于此前高杠杆并购SQM股权以及行业下行周期、国内新能源车补贴退坡等多重影响，全年巨亏近60亿元，2020年前三季度也持续处于亏损状态，陷入资不抵债的困境。赣锋的业绩虽然也下滑了70%以上，但还是能够保持盈利。从股价弹性上来看，赣锋的弹性也要大于天齐。尤其是在2019年这一轮下行期，赣锋的股价涨幅是天齐的2倍多。

2、中游动力电池

动力电池的生产是新能源产业链的核心。前段工艺涉及极片制造，从搅拌到分条，关系到电池的核心性能，中段从卷绕到注电解液，涉及电芯成型。后端工序为化成到包装，涉及电池的激活检测。

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